2020年的大宗商品行情是一个单边走势，很多品种都像推土机似地向上涨。在一片“涨”声中，2020年大宗商品走出了大牛市。暮然回首，疫情是绕不开的话题，流动性泛滥是幕后推手。2021年还会有大牛市吗？

2020年大宗商品牛市是怎样炼成的？

2020年年初，新冠疫情爆发，各国央行迅速干预，纷纷出台宽松的货币政策，用宽裕的流动性稳定市场。

在政策宽松、保市场主体的同时，我国与欧美等国相比，还执行了较为严格的、以隔离为主的疫情防控政策。坚决的疫情防控举措，使得我国在短痛之后经济率先恢复。与此相对的，欧美国家的政策普遍出现了在隔离和不隔离之间摇摆的情况。防疫政策的摇摆使得其防疫形势恢复程度不如我国，形成了长痛的局面。”

从实际结果来看，欧美疫情的反复影响了企业的复产复工，由此又带来了供给的波动。这种波动反过来利好了中国的出口企业，中国作为疫情防控最好、经济恢复最早的国家，供应链的确定性优势使得出口数据持续向好。而欧美央行自疫情以来的大放水，在思路上是主要面向居民部门的，使得居民收入得到了保障。这反过来又成为了海外需求的保证。海外需求的存在和供给的削弱，以及中国供应链的稳定，共同使得出口成为了2020年最大的亮点。”

将要过去的2020年里，新冠病毒疫情无疑是左右全年债券市场走势的主线。5月份以前的债市因疫情而牛，此后的债市又因国内防疫形势的好转而熊。实际上，不仅是国债，整个大宗商品市场都深受疫情影响。有一种观点认为，其实商品价格是一个货币现象，货币是商品的一般等价物，尺度“短”了，距离自然就“长”了。

2020年11月以来，大宗商品价格快速上行，引发市场关注。大宗牛市预期的背后，实际上是市场对“补库存”启动的预期。

后续大宗商品价格短期仍受补库支撑，但对需求边际拐点更敏感。短期海外供需缺口仍可支撑补库存动力，后续需观察需求的边际拐点，从历史经验来看，在补库存的后期大宗商品价格可能会出现滞涨。而本轮库存周期“空中加油”的特点可能也会使得一旦需求出现拐点，补库存周期结束得较快，届时不排除大宗商品价格由“快涨”迅速转为“快跌”的可能。

风险提示：全球需求超预期下滑，国内外经济、政策形势超预期变化。

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